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东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶近期对天顺风能进行研究并发布了研究报告《22年报及23年一季报：业绩符合预期，23年海陆双驱量利齐升》，本报告对天顺风能给出买入评级，认为其目标价位为22.60元，当前股价为13.78元，预期上涨幅度为64.01%。

天顺风能(002531)
投资要点
事件： 公司发布 22 年报及 23 年一季报、符合市场预期。 22 年营收 67.4亿元，同降 17.5%；归母净利 6.3 亿元，同降 52.0%，处于业绩预告中值偏上，符合市场预期； 其中 22Q4，营收 29.5 亿元，同/环比-0.16%/+68.5%；归母净利 2.4 亿元，同/环比-12%/+88%； 23Q1 营收 13.6亿元，同/环比+87%/-53.8%；归母净利 2.0 亿元，同/环比+507%/-19%。
陆塔和叶片产能布局日趋完善、 23 年陆风行业高景气、陆塔龙头受益放量： 22 年塔筒出货 50 万吨，同降 20%，收入 39.4 亿元，同降 24%，毛利率同比下滑 0.7pct 至 11.4%；叶片/模具出货 1933 片/85 套，同比-28%/+39%，收入 17.1 亿元，同降 4%，毛利率同比下滑 6.7pct 至 10.3%。得益于 90m+超大型叶片迭代加速，模具订单增幅明显。截止 22 年底，陆塔产能 100 万吨/年，叶片产能 1500 套/年， 23 年乾安、北海塔筒基地有望投产，叶片也将完善基地布局， 实现与塔筒业务协同联动。 23 年行业高景气下产能利用率有望明显提升，出货预计 80 万吨+，同比70%+；叶片+模具 1400 套+，同比 80%+，大叶片占比更高，盈利提升。
23 年海工从 0 到 1、订单饱满驱动业绩增长、成长性凸显： 公司通过收购江苏长风，已实现海工年产能 60 万吨（射阳、通州湾、汕尾各 20 万吨），订单饱满，全年有望出货 60 万吨，吨净利 800-1000 元，高于陆塔（ 500 元左右）。目前在建产能包括德国 30-50 万吨、盐城二期 40 万吨，拟建产能包括通州湾二期以及 23Q1 已签约的揭阳和阳江基地，预计 24年底海工产能达 200 万吨，产品定位单管桩、导管架和升压站，对码头和生产用地要求较高，公司区位优势显著，构筑核心壁垒。
新增 600MW 风资源建设指标、持续推进风电场滚动开发、陆风收益率高企贡献利润增长点： 乌兰察布兴和县 500MW 风电项目 23 年 1 月全容量并网，公司风场运营规模达 1.38GW，同比+57%。 22 年上网电量19.4 亿千瓦时，同比减少 7.3%，主要系利用小时数同比下降 170h+。 22年 3 月，公司获得湖北省新能源项目建设指标 600MW，预计 23/24 年开工建成/并网。陆风已全面平价，项目投资回报率高筑，公司凭借产业优势，将继续加大资源开发力度，探索滚动开发的轻资产运营模式。
盈利预测与投资评级： 预计 23-25 年归母净利 17/26/33 亿元（新增 25年预计 33 亿元），同增 175%/54%/27%， PE15x/10x/8x，海工从 0-1，成长性高，给予 23 年 24 倍 PE，对应目标价 22.6 元，维持“买入”评级。
风险提示： 行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券王蔚祺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.99亿，根据现价换算的预测PE为11.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天顺风能（002531）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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