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金吾财讯|长江证券发布研报指，MiniMax Group Inc.(00100.HK)发布2026年半年报，报告期内实现收入1.17亿美元，同比增长283%；亏损3.58亿美元，同比收窄11%；经调整净亏损2.93亿美元，同比扩大111%。收入增速亮眼，开放平台API成为核心增长引擎。分业务看，开放平台及其他企业服务收入7393万美元，同比增长703%；AI原生产品收入4264万美元，同比增长101%。开放平台及企业服务收入占比升至63%（2025年同期为30%），成为公司核心收入来源。分地区看，非中国内地收入7083万美元，同比增长224%，占比61%；中国内地收入4575万美元，同比增长434%，占比39%（2025年同期为28%）。毛利率方面，2026H1实现毛利2081万美元，同比增长465%；毛利率由12.1%提升5.8个百分点至17.9%。长江证券认为，伴随下半年模型运营进入稳态、模型能力继续提升，毛利率有望环比改善。研发支出接近2.97亿美元，同比增长139%，反映模型仍处于高投入高扩张周期。截至6月底公司现金余额13.2亿美元；7月配股及可转债合计净募资约159亿港元，整体研发和算力投入能力较强。公司ARR在8月超过8亿美元，其中企业用户贡献超80%。后续ARR增长主要取决于M3.1、M3 Pro、H3.1的发布效果，下半年核心观测主线是产品侧关注M3.1接力、M3 Pro打开能力和价格上限与毛利率修复情况。长江证券认为，公司增长引擎实现切换，基本走通模型能力至API调用及C端原生产品的规模收入转化，后续重点跟踪模型持续迭代带来的开放平台收入增长与海螺AI商业化突破。预计2026-2028年公司实现收入2.6、7.3、14.0亿美元，同比增长231%、178%、93%，对应PS为51倍、18倍、10倍，维持“买入”评级。主要风险包括AI技术发展不及预期、下游应用需求不及预期。

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